Net-Net 葛拉漢淨流動資產法
Net-Net Working Capital (NNWC)
由葛拉漢在《證券分析》(1934)提出 — 最保守的估值法,只看公司「清算價值」。如果一家公司的股價低於它「現在賣掉所有資產還清所有負債後剩下的錢 ÷ 股數」的 2/3,就是 net-net 股,葛拉漢早期靠這個方法滾出財富。
計算公式
NNWC(每股淨流動資產) = (流動資產 − 全部負債 − 特別股) ÷ 流通股數
Graham 標準:股價 < 2/3 NNWC → 「淨淨股」
BOS 觀點
巴菲特早期(1957-1969 partnership 時代)大量靠 net-net 賺錢,他稱這類股票是「雪茄屁股」(cigar butt)— 撿起來還能抽兩口免費的菸。但巴菲特中期之後在芒格影響下轉向「優質公司」哲學,因為現代成熟市場很少 net-net,且就算找到通常是體質很差的公司。BOS 觀點:現在用 net-net 通常要看小型股、危機股、新興市場,適合進階投資人。
怎麼解讀
Net-Net 出現的條件:① 公司面臨景氣低谷或市場恐慌(2008 金融海嘯、2020 疫情低點都出現過)② 小型股被市場忽略 ③ 危機股暫時被打到地板價。⚠️ 注意:net-net 不代表「絕對安全」,有些公司清算成本高(裁員資遣費、廠房處分困難)、或公司會繼續燒錢直到資產消耗殆盡 — 葛拉漢建議「分散持有 30 檔以上」攤平風險,單壓 net-net 風險很大。